长城基金汪立：在“战略相持期”，关注结构占优的科技板块
上周市场继续震荡上行，市场成交额持续偏低，日均成交额11，466亿元左右，关税对市场的影响逐渐减弱，市场回归国内市场情绪与资金交易为主。风格上，整体成长优于价值，小盘跑赢大盘；行业上，汽车、美容护理、基础化工等表现靠前，食品饮料、房地产、煤炭等表现靠后。
宏观展望：国内强调“以稳为主”，美国关税冲击减缓
国内方面，仍然维持基本面的缓慢修复，出行相关消费和有补贴的商品消费仍然是主要，地产销售有所走弱，但仍强于季节性。开工率方面，在地产政策预期的影响下，黑色系产业链出现一定修复，部分大宗商品的价格出现弹性，但是从产业需求的反馈看，外需订单有明显的撤单现象，导致企业的库存上升，而短期内国内需求的支撑仍有限，因而整体的需求和大宗商品价格仍维持下行的预期。
展望未来，关税对国内需求的冲击或较大，短期内可能有抢出口的补充，但是中期来看，需求下滑的压力较大，往后宏观基本面的支撑仍需要更多的增量政策落地。从4月 *** 中央政治局会议释放的政策信号来看，简单总结就是“以稳为主”，肯定了一季度较好的经济增长态势，对关税等外部冲击有较强的重视，以及有全方位充足的政策预案。从表述来看，政策的重点包括：1）提出“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，对就业的重视度进一步提高；2）提出“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，后续的政策落地可能加速；3）提出“创设新的结构性货币政策工具”，为各类型企业提供充足的流动性支撑；4）强调“加强超常规逆周期调节”“根据形势变化及时推出增量储备政策”，意味着后续根据形势将仍有增量政策出台。
从 *** 的方向来看，本次会议在消费、制造、地产、产业创新层面均有提及，覆盖度较广。1）消费方面，服务类消费可能是后续消费发力的重点，而“两新”的再度扩围也会让商品消费有较强的下限支撑；2）制造方面，主要强调加快广义财政进度，带动基础设施等各项投资；3）地产方面，仍是维持托底姿态为主；4）产业创新方面，通过扶持新兴产业，拉动增量投资。从会议时间来看，今年政治局会议比去年（4月30日）和前年（4月28日）都要早，表态仍是积极，强调了稳定的重要性，但增量政策可能仍需等到7月才能出台。
海外方面，上周特朗普暂停威胁更换美联储主席且对华贸易态度有所缓和，市场情绪因此回暖。特朗普未来或将重心从关税政策转移至减税政策，叠加美联储存在6月降息的可能，美国经济或于今年下半年企稳回升。同时进口链上各部门对商品成本的分摊和未来可能下行的工资和能源通胀，或令美国下半年通胀反弹幅度有限。五一假期期间，可关注美国一季度GDP和4月非农就业等重要经济数据，美国一季度GDP存在增速转负的可能，或进一步加大当前市场的衰退担忧情绪。
从大类资产来看，上周增量宏观冲击较少，市场的VIX恐慌指数开始下降，风险偏好提升，风险资产收益率抬升，黄金回调。短期内，权益资产可能会迎来一个较好的回升窗口期，然后等待市场是否存在二次冲击；流动性的回暖和风险偏好的回升可能是市场重新定价的主逻辑，因而大宗商品可能不会有明显的反弹；黄金可能进入短期调整但中期牛市延续的状态。
市场展望：大盘短期或区间震荡，科技有望结构占优
目前关税对国内市场的冲击在逐渐缓释，资金赚钱效应与风险偏好的支撑会是后市的关键。从政治局会议的内容看，主要政策思路仍然是托底为主，待关税后续谈判进展与经济基本面冲击强度厘清后，后续的增量政策可能才会逐步出台并落地。
因此，短期来看，市场区间震荡的概率较大，政策资金的托底效应或会带来较好的胜率投资机会。展望后市，短期内，无论是流动性还是政策的支撑，当前都较为清晰，因而后续大跌的可能性不大。而从目前的政策力度来看，政策对基本面的影响可能暂时难以对冲关税的影响，因而顺周期资产的弹性可能较小，TMT等主题在政策和流动性的双重催化下有望开始上行，后续情绪的逐步修复可能是市场的主要方向。
从市场风格来看，本次政治局会议没有明确的政策落地，但中期政策支撑的态度较强，带来了比较大的政策想象空间，进而带动市场风险偏好回升，可能迎来小盘、成长等风格的重新回归，适合TMT等主题表现。时间节奏上，可能需要等到财务报表披露完毕，以及五一假期的交易空窗期后，再进行风格切换。
投资上，伴随市场风险偏好可能重新提升，“价值红利+TMT主题”的哑铃策略可能更适合当前的市场状态，具体来看：
1）红利线：高质量+高分红的红利资产未来可能有更高、更稳定的股息率，具有更高的配置价值；
2）科技线：市场可能重新迎来情绪和主题的交易窗口期，科技行业的弹性明显更大，前期跌幅较大且后续有政策 *** 的科技股的性价比可能更高。短期看，电子、人工智能、等方向的弹性或更大。
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